“中體產業要賣股了，能打聽到是賣給誰嗎？”

“嚯，大股東清倉轉讓，這可是大新聞。”

當老牌體育概念中體產業“出售”的消息公告之后，筆者的手機里陸續來了一堆消息。

詢問者多是券商的分析師、基金經理，或者是一級市場的投資人。看得出，在體育概念許久未出現的A股市場，這樣的消息還是吸引了他們足夠高的關注。

根據公告，中體產業的第一大股東——國家體育總局體育基金管理中心，擬通過協議轉讓持有的中體產業全部股份。轉讓后，公司的實際控制權可能變動，股票于今日起停牌。

“如果有BAT或萬代這類巨頭競標，將一級市場里核心的體育資產注入，中體產業可能搖身一變，成為極其優質的新興體育標的。”在看到消息后，一位分析師評價。

外界和市場的興奮點可以理解。他們看好的，是中體作為最早登陸國內A股市場的體育公司，擁有國有的資源和背景，概念和稀缺價值明顯；一旦這類國有化資產股權變更之后，可能帶來的資產重組和隨之崛起的新興體育概念股，將會是巨大的投資機會。

其次，大股東出售全部股份，按百億市值對價，這次的交易少說也得大幾十億，足以成為截至目前，體育行業里一二級聯動和資產證券化的標桿性事件。

不過，這樣的愿望或許并不容易實現。如果仔細拆解和分析，這樁賣股交易能夠達成的可行性，以及目前國內可能接盤的投資方，情況遠比外界想象得要復雜和困難。

為什么要賣？

中體產業大股東出售股權并非個案，如果將視野打開，近半年以來，A股市場正刮起一波上市公司控制權出售，大股東賣股的風潮。

上市公司扎堆售賣股權，其背后的原因也很簡單。他們多是國有化運營的上市公司，或者是傳統的工業或制造業企業，在宏觀經濟不好的情況下，近年來業績凋敝并走入下滑的通道。

“未來A股的退市機制會更完善，這些傳統公司業績持續下滑，還不如趁現在殼資源價值大的時候兜售套現。”有投行人士向我解釋。

早前幾個月，證監會出臺了史上最嚴格的借殼規定之后，上市公司借殼的通道受到極大限制，所以大股東轉讓股權，成為上市公司變相賣殼的另一種方式。

反過來說中體產業，90年代末上市，擁有國家體育總局的核心賽事、場館以及經紀業務的資源，但近年來運營效率下降，核心資產價值縮水，或是不爭事實。

在這個時點上，體育概念仍舊溫熱和稀缺的時候，背后的大股東將股權“掛牌出售”，向市場試水探風的意圖就頗為明顯。

收購性價比如何？

從投資角度來說，中體產業究竟是不是一個好的收購對象，我想要看兩個指標：第一是交易價格是多少，第二，買來的核心資產有哪些，對投資方來說價值大不大。

先說交易價格。根據財報，大股東國家體育總局體育基金管理中心目前持有1.86億股，占公司總股本22.07%。按照的目前公司的市值170.35億計算，22.07%的股權全部出售，所需的交易金額為37.6億元。

再看估值，截至上周末公司的市盈率為292.5倍；同樣是A股體育概念上市公司，貴人鳥的市盈率是79.97倍、探路者82.65倍，即便是近期極大爭議的樂視網，也就113.12倍。

“中體的估值太貴了，40億元的資金量完全可以控一家A股的小盤殼公司，按照目前低迷的市場情況，幾十倍的市盈率綽綽有余。”有投行人士表示。

價格和估值之外，來說公司的資產和業績情況。

打開K線圖，上市至今，中體產業整體股價走勢有兩個峰值，分別是2007年的4月和2015年的6月，對應的股價分別是55元和33元左右。

股價的波動，反應了股票市場對公司業績表現和盈利預期的綜合判斷。

1998年上市后，因為體育總局的背景和資源，中體產業最初主要承接的都是一些依托核心體育資源的業務。2000年之后，公司整個旗下的核心資產大致分為三類。

第一是房地產業務，公司依據北京奧運開發的奧林匹克花園住宅地產項目，開始在北京和全國逐步推開。這一時期里，房地產成為中體最大的收入來源，占比在8成左右。但在2008年之后，北京奧運概念消失，市場化的地產住宅公司競爭加劇，中體旗下的項目逐步凋敝，收入也慢慢縮小。這也就是為什么在2007年上半年，公司的股價可以沖到歷史高位的55元之后，迅速滑落。

第二和第三類資產，分別是健身板塊和賽事體育經紀業務。健身包括中體旗下的中體倍力健身房等，賽事主要包括運營當年的亞洲杯，體育經紀業務是奧運隊伍的航空收入，奧運會在中國的門票代理等等。

曾在中體產業長期工作的前員工說，中體的地產業務收縮之后，這幾年的商業健身房環境也不好，加上本身運營的賽事和經紀偏傳統，國有運營效率不高等，中體這幾年問題不斷暴露。

營業效率下滑，在公司財務數據上也有明顯的體現。

2010年到2015年底，中體產業的營收分別是13.6億、15億、10億、9.8億、11.5億、和8.5億元，去年是過去六年里的低點；同時2015年凈利潤收入為7759萬元，也是過去三年里最低點。

2015年初，恰逢A股大牛市和體育概念股崛起，中體產業作為老牌體育概念股被市場追逐；但下半年后，整個市場大的回落，公司股價也隨之極速下落。

潛在買家有誰？

誰會是中體的接盤者？這可能是外部最為關心的話題。

實際上，能夠“吃下”中體盤子的投資者，需要具備幾個特質。首先是充足的資金儲備，第二手里有較大的核心體育資產，對體育概念的殼資源有需求，一旦買殼成功，可以將一級市場的體育業務搬運到上市公司，有效實現證券化。再有，手中的體育業務和中體旗下資產以及總局能夠產生協同效應，互補共贏。

按照以上標準掃尋整個體育市場，能夠接盤的買家或許就是那5家巨頭：騰訊、樂視、阿里、華人和萬達。但其實，這5家目前都有這樣那樣的約束條件，挨個來說。

騰訊做體育板塊可以看成兩部分，一部分是旗下的視頻播出平臺，以運營NBA核心賽事IP轉播為主；另外一部分是騰訊戰投，他們搜尋可以和騰訊媒體平臺互補的標的。

體育對于騰訊來說，是線上聚合用戶人群的入口，后端變現考驗的是IP帶來的流量和社區與游戲的聯運。所以，他們并非像其它家那樣，要將體育板塊單獨拆分獨立融資上市，自然就對中體這類的殼資源“無感”。

阿里體育和樂視體育這兩家公司的際遇有些類似。他們都是各自母體大生態中的一環，而在最近母公司整體的戰略布局中的作用都在下降。

阿里體育原本的作用是為整個阿里電商系統導流，但虛擬的產品未有成形，運動人群的抓取也暫未成效，反過來天貓自身的運動用品銷售扶搖直上，已經突破千億規模，阿里體育的戰略地位和作用在整個阿里大文化版圖中并不突出。

而對樂視來說，體育顯然是作為電視手機汽車等終端的內容和流量入口，但樂視體育業務本身盈利困難同時極度燒錢，當整個樂視的大生態出現資金短缺的問題時，體育成為母公司戰略看輕或選擇性放棄的一環。

很難想象，不論是馬云還是賈躍亭，很難對旗下的一個子公司掏出真金白銀。所以，這兩家是有證券化的需求，但缺乏有效的資金保證，顯然也不可能是潛在的買家。

華人旗下擁有足夠規模的體育資產，而其本身對體育業務打包上市也確有需求。但對目前的華人體育業務線來說，核心是將現有的產業鏈條補齊，完善資產之間的協同性，以及將包括中超80億元版權之后的消化落地和商業開發做好，同時在明年接下來的產業布局競爭中（類似CBA版權競標）拔得頭籌。

所以，短期內很難看出黎叔會愿意在這樣一個價格過貴的A股殼資源上，出讓太大的資金。

所有人都不可能，那么看上去，不論是資源的匹配度還是資金的充裕度，萬達可能是最合適的收購方。但對萬達本身來說，目前收購的不確定性極高。

有觀點認為，萬達商業從香港私有化回來，有借殼的極強需求。但萬達商業本身的業務和體育并不搭邊，以他們的資質完全可以在A股尋找更便宜、更優質的殼資源，沒有必要去收購一個估值過高的體育概念股。如果是買殼，也一定是萬達體育為主體來做。即便王健林愿意吞下中體殼資源，后續核心是，如何有效將體育業務搬運到上市公司里；在這方面，就目前而言，難度極大。

一定程度上看，萬達體育業務一直是整個萬達地產業務的補充。在過去一年里，你看到的是，萬達與FIFA牽手、與FIBA牽手、與國際羽聯簽約，與冰雪運動協會簽約。因為有這些頂級的核心賽事在國內落地（類似鐵人三項、明年的中國杯四國足球賽），萬達得以在和各地政府的商業談判中獲得議價籌碼，背后換回的可能是更多地產業務落地的優惠政策。

再看萬達體育本身，其未來的核心業務，也就是以盈方為主體的，擁有各類頂級賽事資源的體育營銷公司。難點在于，萬達體育手里的核心資源都是剛剛簽下，或者剛剛開始在國內落地，商業化和運營也就剛剛開始，短期立刻釋放盈利性的可能不大，裝進上市公司的難度也相應較大。這方面看，短期之內，萬達成為中體潛在買家，或許也是一紙空談。

綜合來看，作為一個殼資源來說，中體產業現在的價格較貴，同時旗下核心資產相對傳統，收入在萎縮，運營效率的市場化程度偏弱，并非良好的借殼標的。

如果從投資者引入來看，目前國內符合收購標準的投資方又各有問題和約束條件，所以，中體產業大股東易主，最后的結局，很可能派生出另一種結果，是國家體育總局內部的資本方來接盤。

根據公告，中體產業將在十個交易日內復牌，隨后的流程將是：召開股東大會對掛牌決議、決議之后公開競標、最后獲得通過和交割。

只不過，在引入外部股東的過程中，公司原本管理層股東的利益訴求會起到一定影響，體育總局新任領導班子的意見也會決定事情的導向；而即便體育系統出售的綠燈打通，因為涉及國有資產轉賣，還需要上報財政部的審批。

可以想見，體育概念第一股的轉賣會是一件極其復雜的程序，很難短期內一蹴而就。一旦市場化的資本方無法進入，總局接盤又大幾率會成為左手換右手的戲碼。

對于外界所期待的，體育產業出現標志性的上市，并購借殼的證券化事件，仍然需要時間和等待。